钴是钴酸锂和三元正极材料的必需元素，正极材料的定价模式是“原材料+加工费”。国泰君安认为，本次正极材料盈利能力也将随钴涨价而持续好转。

　　正极材料价格上涨

　　今年金属钴延续了去年年底的涨势，继续带动加工环节各材料售价的提升，下游正极材料的价格也相应上涨，2017年春节后更是呈现了爬坡式增长，钴酸锂和三元523的价格最高分别达到了42万元/每吨和19.3万元/吨。

　　尽管5月钴产品价格小幅下跌，碳酸锂原料却迎来上涨，随着6月上旬海外钴价又一轮上扬，国内钴产品报价再度回调，正极材料的价格将维持上半年整体上涨的行情。

　　基于“收入涨幅-成本涨幅”的分析，截至6月28日，国内四氧化三钴较年初上涨18万/吨，电池级碳酸锂上涨1.4万/吨，对于钴酸锂的总成本增加15.3万/吨，而售价上涨16.5万/吨，预计单吨毛利增厚1.2万。

　　供需矛盾带动毛利提升

　　从上游来看，刚果金的钴矿资源已被瓜分完毕，手工矿又有关停，未来两年之内估计很难有大量的供给。数码电池巨头ATL与最上游直接签订了1.8万吨的供货协议，同时国家又陆续收储了5000吨钴，验证了市场对未来钴金属供给的担忧。对于国内钴加工产业链，在钴矿资源紧缺和环保趋严的双重压力，钴盐有产能无法完全释放的风险，导致钴盐领涨并将向下游寻求传导。在钴盐产量不足的抑制下，正极材料供给已开始出现紧缩。

　　从下游终端看，手机销量是钴酸锂需求的关键。根据IDC预计，2017年智能手机出货量将增长4.3%，叠加单个电池用钴量10%的增加，整体钴酸锂的需求增长约为6-7%。由于锂电产品在3C产品中成本占比低，3C数码终端对正极材料涨价极不敏感，钴酸锂的价格对成本上涨的传递通畅，在出现供需缺口时毛利有较大提升空间。

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