7.启停系统：配套率大幅提升

　　发动机启停技术在综合工况下有望实现3%-5%的节油率，实际节油情况与消费者使用情况、路况等综合因素有关。发动机启停就是在车辆行驶过程中临时停车（例如等红灯）的时候，自动熄火。当需要继续前进的时候，系统自动重启发动机的一套系统。启停系统综合工况下有望实现3%-5%的节油率。但启停系统实际节油效果需要综合考虑消费者使用习惯、路况等因素。尤其是在中国路况过于拥堵的情况下，频繁启停可能会降低消费者使用体验。

　　启停系统目前国内车型配套率低，预计未来渗透率有望大幅提升，市场空间约200亿元。启停系统目前在欧美市场的装配比例达到30%-50%，但目前国内的配套比例仍很低，主要集中在豪华品牌的宝马、奔驰、奥迪车型上。随着启停系统向中端车型的普及，例如大众的帕萨特、高尔夫，马自达的CX-5、铃木的锋驭、吉利的EC7等，预计未来装配率有望大幅提升。按照30%-50%的渗透率，每套2000元左右的成本进行测算，对应市场空间约200亿元。

　　启停系统按照技术路线，可以划分为：分离式起动机/发电机启停系统（博世）、集成起动机/发电机启停系统（法雷奥）、SISS智能启停系统（马自达）等。

　　分离式起动机/发电机启停系统：该系统应用较为常见，起动机和发电机独立设计，其余构成还包括增强型电池（一般采用AGM电池）、集成起动/停止协调程序的发动机ECU和传感器等。博世是该种启停系统的主流供应商，搭载车型包括宝马1/3/5系、X3，大众帕萨特、高尔夫，奔驰A/B/C/E系列（部分），奥迪A6、A8，雷诺Megane，欧宝Corsa、Astra等。

　　集成起动机/发电机启停系统：法雷奥i-Start系统电控装置集成在发电机内部，在遇红灯停车时发动机停转，挂档或松开制动踏板汽车会立即自动启动发动机。该系统最初应用于PSA的e-HDi车型上，预计未来将配备于10余个汽车制造商的50款车型，法国PSA集团、奔驰及Smart是法雷奥启停系统的主要客户。

　　SISS智能启停系统（马自达）：该系统通过在气缸内燃料燃烧产生的膨胀力和起动机辅助作用共同起动发动机的，起动速度更快。目前已用于日本市场销售的Mazda2、Mazda3和Mazda6部分车型上。

　　目前启停系统主要由博世、法雷奥等海外零部件巨头把控，建议关注能够提供相应部件的自主零部件企业。

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　　8.混合动力：旧时“丰田”堂前燕，飞入自主品牌家

　　混合动力有望实现15%-50%的节油潜力。混合动力可划分为轻混合动力系统、辅助混合动力系统（中混）、深度混合动力系统，分别有望实现15%、30%、50%的节油潜力。如果采用插电式混合动力，则有望实现80%以上的节油潜力。

        混合动力汽车全球年销量规模约160万辆，丰田、本田具有明显竞争优势。2013年全球混合动力汽车销售160万辆，分品牌看，丰田、本田、雷克萨斯三个品牌的市场份额分别为65%、11%、6%，具有明显竞争优势。

　　目前中国在售混合动力车型主要是丰田的凯美瑞（混动版）和普锐斯，长安、吉利等自主产品有望逐步跟进。2013年凯美瑞（混动版）、普锐斯分别销售5547辆、513辆。自主品牌方面，长安汽车、吉利汽车的混合动力车型有望今年四季度上市，逐步跟进。

　　预计2015年丰田、本田将在中国实现混合动力总成的国产化，加大混合动力的推广力度。根据丰田的“云动中国”计划，2015年将实现搭载国产混合动力总成的车型在一汽丰田、广汽丰田实现批量化国产，未来实现新能源车型在丰田整体销售中占据20%的份额。近期，丰田首个海外CVT工厂在江苏常熟投产，设计产能24万台。CVT作为丰田混合动力的关键技术，将为丰田在华推广国产混合动力车提供铺垫。

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　　混合动力技术主要掌握在丰田、本田等日系车企，吉利汽车通过多年探索，有望获得突破。CVT变速箱是混合动力的主要技术瓶颈，目前主要掌握在丰田、本田等日系车企手中。吉利汽车通过多年探索，尤其是借助收购DSI，以及沃尔沃技术平台，预计混合动力技术有望取得突破。预计今年底吉利有望推出帝豪EC7混动版车型，该车采用1.8L发动机加双电机驱动模式，具有纯电行驶、快速启停、制动能量回收、混合动力行驶等功能，综合油耗低于5升，节油率超过35%。

　　建议关注受益于丰田混合动力总成国产的科力远、广汽集团，以及近期有望推出混合动力新车型的长安汽车、吉利汽车。科力远通过收购湘南工厂，成为全球掌握动力镍氢电池的三个企业之一，并和丰田成立了科力美合资公司，将为丰田国产混动动力提供电池。广汽集团是丰田在华主要合作伙伴，目前在售混合动力车型为凯美瑞（混动版），预计2015年还将推出雷凌（混动版），将明显受益于混合动力总成国产化带来的成本下降。长安汽车、吉利汽车预计四季度将推出自主研发的混合动力车型，有望实现技术突破。

　　9.新能源汽车：确定的50万辆

　　确定的50万辆，仍存不确定性的500万辆。根据《节能与新能源汽车产业发展规划（2012—2020年）》，争取到2015年，纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量达到50万辆，到2020年超过500万辆。我们认为，2015年50万辆的目标有望大概率实现，存在不确定性的500万辆则更多取决于技术进步和成本下降。

　　新能源汽车进入销量快速增长期，预计2014/15年销量分别达到6万辆/40万辆量级，完成50万辆推广目标。我们认为，受益于：1）外部推广政策力度的不断加强；2）自身产品可靠性、新品投放速度快速提升等两重因素的共同驱动，新能源汽车的销量进入快速增长期，预计2014年、2015年的销量分别达到6万辆、40万辆的量级（2013年：1.7万辆）。

　　新能源汽车月度销量呈现加速态势，预计年底有望达到月销万辆的水平。今年上半年新能源汽车累计销售2.1万辆，已经超过去年全年的1.7万辆，而且月度销量呈现加速态势，其中6月单月销量已经超过6000辆，预计年底有望达到月销万辆的水平。

　　可能超预期的500万。我们认为，依托百亿量级的政府补贴，50万辆的推广目标有望大概率实现；500万辆的目标则取决于技术进步和成本下降。现阶段新能源汽车正经历从2万辆到50万辆的过程，上游电池、电机等零部件受益更为明显。未来如果技术进步能够驱动电动车成本进一步下降，在补贴政策退出后仍能保持产品的经济性、可靠性、稳定性，预计新能源汽车将有望实现从50万辆到500万辆的成长过程。在此过程中，整车企业的盈利弹性将逐步显现，但该阶段存在较大的不确定性。

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　　新能源汽车是贯穿N年的投资机会，正逐渐经历由事件驱动向政策驱动，进而向基本面驱动转变的过程。对于确定的50万辆投资机会而言，上游零部件的机会大于下游整车公司，建议关注：1）上游零部件，2）下游整车。

　　10.风险因素

　　宏观经济增速放缓，导致汽车行业销量不达预期；
　　节能汽车、新能源汽车技术路线变革，导致企业前期大量的研发投入作废，拖累企业盈利；
　　企业平均油耗标准考核力度低于预期，导致企业节能减排、技术升级动力下降；
　　新能源汽车推广力度低于预期，导致新能源汽车销量不达预期等。

　　11.投资建议

　　我国目前原油对外依存度已经接近60%，而且我国已经连续5年成为全球第一大汽车市场。若单车油耗不变，到2018年，我国汽车保有量和车用原油量将再番一倍，原油对外依存度或超过70%。因此，降低石油对外依存度已经成为保障国家能源安全的核心因素。企业平均油耗是降低汽车油耗的核心指标，根据产业发展规划，到2015年需要降至每百公里6.9升，2020年降至5.0升，对于整车厂和零部件企业都是机遇与挑战并存。

　　我们认为，油耗标准的提升，将驱动整车和零部件企业加大如下领域的投入，并带来相应的投资机会：1）高性能发动机技术（涡轮增压、缸内直喷、电控燃油喷射等），2）车身和发动机轻量化技术（镁铝合金、高强度塑料、碳纤维等），3）怠速启停电机（电池、电机），4）混合动力汽车（自动变速箱、电池、整车匹配等），5）新能源汽车（纯电动汽车、插电式混合动力及其零部件等）。各细分领域的投资标的请参见表6。

　　汽车节油降耗关乎国家能源安全，带来持续投资机会。综合考虑市场份额、盈利能力、企业竞争力等因素。

        新能源汽车行业深度研究报告（一）http://www.cbea.com/www/zy/20141024/1542309.html
 

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